لقد أثبت الاقتصاد العالمي أنه أكثر مرونة مما توقعه معظم المحللين في بداية عام 2023. وعلى وجه الخصوص، انخفض التضخم العالمي دون حدوث زيادات كبيرة في البطالة. لكن صناع السياسات، الذين يتطلعون بشدة إلى هندسة “الهبوط الناعم”، لم يخرجوا من الغابة بعد.
وفقا لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD)، فإن الناتج العالمي، على الرغم من أنه مجزأ للغاية، سوف يتباطأ في عام 2024، حيث تعمل أسعار الفائدة المرتفعة على القضاء على التضخم المستمر، وبالتالي النشاط الاقتصادي.
ولا تتوقع المنظمة التي تتخذ من باريس مقرا لها أن يرتفع النمو حتى عام 2025، وعندها من المتوقع أن تقوم البنوك المركزية الرائدة بخفض تكاليف الاقتراض بقوة. وحتى ذلك الحين، من المتوقع أن يرتفع الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة 2.7 في المائة العام المقبل، بانخفاض طفيف عن 2.9 في المائة في عام 2023.
وتشير توقعات منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية إلى آثار مالية طويلة الأمد من كوفيد-19، يليها ارتفاع أسعار الطاقة بعد غزو روسيا لأوكرانيا. وعلاوة على ذلك، فحتى لو بدأت السياسة النقدية في التراجع في العام المقبل، فإن أسعار الفائدة العالمية سوف تظل مرتفعة وفقاً للمعايير التاريخية الحديثة.
ومع ذلك، فإن التنبؤ الاقتصادي علم غير دقيق. قبل اثني عشر شهراً، كانت التوقعات بحدوث ركود في الولايات المتحدة منتشرة على نطاق واسع. وفي أماكن أخرى، كان صناع السوق يراهنون على أن تكاليف الديون المرتفعة ستؤدي إلى موجة من حالات التخلف عن سداد الديون السيادية في جميع أنحاء العالم النامي. ولم يحدث أي منهما.
على الرغم من التوترات الأخيرة في إسرائيل وفلسطين، فإن الاقتصاد العالمي يتخلى عن النمو ببطء بوتيرة يمكن التحكم فيها في عام 2023. وبالنظر إلى العام المقبل، ستتم مراقبة ثلاثة متغيرات للاقتصاد الكلي ــ وكيفية ترابطها ــ عن كثب بحثا عن أدلة حول اتجاه الناتج العالمي.
سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الأمريكية
وفي محاولة لخفض التضخم، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي سعر الفائدة القياسي من مستوى قريب من الصفر في مارس/آذار الماضي إلى 5.25% إلى 5.5% اليوم. وأظهرت التجربة أن الاقتصاد الأميركي، الأكبر في العالم، قادر على تحمل تكاليف الاقتراض المرتفعة.
وفي الوقت نفسه، انخفضت معدلات البطالة إلى أدنى مستوياتها منذ عدة عقود حتى مع انخفاض التضخم. والنتيجة هي أن الناتج الأمريكي ارتفع، على نحو مدهش إلى حد ما، بمعدل سنوي بلغ 2%.
وقد أقنع هذا العديد من المحللين بالتخلي عن كآبتهم في بداية العام. وقال رافائيل أولزينا مارزيس، الخبير الاقتصادي الدولي في البنك الخاص جي سافرا ساراسين، لقناة الجزيرة: “إن بنك الاحتياطي الفيدرالي في طريقه لتجنب الركود وتحقيق تباطؤ حميد للتضخم، وهو ما سيشكل هبوطًا ناعمًا”.
ومع ذلك، بدأت الشقوق في الظهور. “البطالة تزحف ببطء والمستهلكون لديهم مدخرات أقل في عصر الوباء. سيؤدي ذلك إلى زيادة الحاجة إلى الديون، بما في ذلك على مستوى الشركات، وزيادة مخاطر التمويل من ارتفاع أسعار الفائدة.
وقال: “وبمجرد أن يبدأ التباطؤ الاقتصادي، فإنه يخاطر بالتغذي على نفسه”، مضيفًا أنه في حين أن انخفاض التضخم سيكون عاملاً مهمًا في تحديد السياسة النقدية، “فإن ضعف النمو سيحدد بالتأكيد متى سيتحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي”.
تعد العقود الآجلة للأموال الفيدرالية مقياسًا مباشرًا لتحديد متى يعتقد المتداولون أن أسعار الفائدة الأمريكية ستتغير. وفقًا لـ CME FedWatch، وهي أداة تتتبع احتمالية تغيرات أسعار الفائدة الفيدرالية، هناك فرصة بنسبة 76% لخفض أسعار الفائدة في مارس المقبل.
في الوقت نفسه، ترى أولزينا مارزيس أن “نوع الضعف الاقتصادي، أي الركود، الذي من شأنه أن يعجل بتخفيضات أسعار الفائدة، من المرجح فقط في النصف الثاني من عام 2024”.
وتوقع تخفيضات تصل إلى 1 في المائة العام المقبل، بعد يونيو، في المقام الأول لتعزيز النمو المحلي. لكن تخفيضات أسعار الفائدة ستشجع أيضاً الاستثمار في بلدان الأسواق الناشئة، والتي ستقدم معدلات عائد أعلى نسبياً.
وأضاف: “على هذا النحو، أتوقع أن يؤدي انخفاض سعر فائدة الأموال الفيدرالية بمقدار نقطة مئوية واحدة إلى رفع الناتج المحلي الإجمالي العالمي بنسبة 1%”.
وأشار إلى أن “الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة” سيكون له تأثير عكسي. “إن صدمة خارجية، مثل القفزة غير المتوقعة في أسعار النفط، يمكن أن تؤدي إلى رفع التضخم مرة أخرى وإجبار بنك الاحتياطي الفيدرالي على إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير … أو حتى رفعها. وهذا من شأنه أن يقوض النمو في الولايات المتحدة، بل وحتى العالمي.
خام برنت
فبعد وقت قصير من هجوم حماس في السابع من أكتوبر/تشرين الأول ــ والانتقام الإسرائيلي اللاحق ــ استخدم البنك الدولي توقعاته لسوق السلع الأساسية للتحذير من أن أسعار خام برنت (المعيار الدولي) قد ترتفع إذا انجذب المنتجون في المنطقة إلى صراع أوسع نطاقا.
وفي أسوأ السيناريوهات، قدر البنك أن إمدادات النفط العالمية قد تتقلص بمقدار ستة إلى ثمانية ملايين برميل يوميًا، مما سيرسل الأسعار إلى ما بين 140 و157 دولارًا للبرميل. وفي ظل اضطراب أصغر، أضاف التقرير أن الأسعار قد تصل إلى ما بين 102 و121 دولارًا للبرميل.
وفي الوقت الحالي، يبدو أن أسواق النفط قد تجاهلت آثار التوترات في الشرق الأوسط. وحتى مع الأخذ في الاعتبار الهجمات الأخيرة للمتمردين الحوثيين على السفن في البحر الأحمر، يتم تداول خام برنت بأقل من 79 دولارًا للبرميل، بانخفاض عن 92.4 دولارًا في منتصف أكتوبر.
هناك عدة أسباب لذلك. فأولا، أصبح الاقتصاد العالمي في وضع أفضل يسمح له بتحمل صدمة العرض مقارنة بما كان عليه أثناء الحظر النفطي في عام 1973 عندما تضاعفت الأسعار أربع مرات. واليوم، يمثل الشرق الأوسط 30% من الإمدادات العالمية، بعد أن كان 37% قبل 50 عاماً.
ومرتبطاً بهذا، تزايدت إمدادات الطاقة الأمريكية في العقود الأخيرة. وفي الوقت نفسه، أصبح النشاط الاقتصادي أكثر كفاءة في استهلاك الوقود بينما أصبحت الطاقة المتجددة متاحة بسهولة أكبر.
بالنسبة لجون بافيس، رئيس وحدة السلع الأساسية في البنك الدولي والمؤلف الرئيسي لتقرير توقعات أسواق السلع الأساسية، يبدو أن التجار “أخذوا في الاعتبار التصعيد العسكري المحتمل (في توقعاتهم للأسعار) في الوقت الحالي”.
وقال بافيس: “لقد تعرض العديد من التجار للإرهاق في العام الماضي، بسبب المبالغة في تقدير حجم الانقطاعات التي لحقت بإمدادات النفط في أعقاب الغزو الروسي لأوكرانيا”. “لذا، سيرغبون في رؤية المخاطر المادية في إسرائيل وفلسطين قبل أن يبدأوا في تسعير ذلك”.
وأضاف أنه “حتى لو ارتفع سعر خام برنت بمقدار 20 دولارًا بسبب مشكلات العرض في الشرق الأوسط (كما هو الحال في سيناريو “الاضطراب الأصغر”) الذي وضعه البنك)، ما زلنا لا نعتقد أنه سيكون له تأثير مادي على النمو العالمي … في منطقة 0.1 نسبه مئويه.”
وقال بافيس لقناة الجزيرة إن “الذعر بشأن ارتفاع أسعار الطاقة والناتج المحلي الإجمالي العالمي يعكس وجهة نظر رجعية مفادها أننا مازلنا نعيش في السبعينيات. لقد انتقلت سلاسل التوريد. لقد حان الوقت لأن يفعل الاقتصاديون الشيء نفسه».
نمو الائتمان الصيني
ويراقب الاقتصاديون أيضًا الصين، نظرًا لحجمها وارتباطاتها العميقة بالاقتصاد العالمي. النشاط هناك له آثار مضاعفة على التجارة العالمية وسلاسل التوريد الدولية وأسعار السلع الأساسية.
وبعد ثلاث سنوات من الضوابط الصارمة التي تهدف إلى القضاء على كوفيد-19، كان من المتوقع أن تنتعش الصين، ثاني أكبر اقتصاد في العالم، عندما أعيد فتحها فجأة في ديسمبر الماضي. لكن النمو ظل هشا منذ ذلك الحين وكان الإنتاج مقيدًا بسبب تباطؤ قطاع العقارات.
وفي عام 2020، بدأت بكين في الحد من استخدام مطوري العقارات لتمويل الديون. ومنذ ذلك الحين، تراجع قطاع العقارات، الذي يمثل 23% من الناتج المحلي الإجمالي في الصين، وسط انخفاض أسعار المنازل وتخلف شركات التطوير العقاري عن السداد.
وقالت شينا يو، الخبيرة الاقتصادية الصينية لدى كابيتال إيكونوميكس: “إن العقارات تؤثر على انتعاش الصين”. “لا يزال المستهلكون متشككين في هذا القطاع. بعد الحملة على الرافعة المالية، لم يتم بناء الكثير من المنازل المشتراة مسبقًا عندما أفلس المطورون.
خفضت وكالة التصنيف الائتماني موديز توقعاتها بشأن تصنيف ديون الصين A1 من “مستقر” إلى “سلبي” في وقت سابق من هذا الشهر، مشيرة إلى “تزايد المخاطر الناجمة عن… انخفاض النمو على المدى المتوسط والتقليص المستمر لحجم قطاع العقارات”.
ويرتبط سوق العقارات في الصين أيضًا بعلاقات وثيقة مع الشؤون المالية للحكومات المحلية، والتي تعرضت لضغوط في السنوات الأخيرة.
وبعد الأزمة المالية العالمية عام 2008، تبنت الإدارات المحلية الاستثمار في البنية التحتية المدعومة بالائتمان لتعزيز النمو. لكن الطلب تباطأ بعد عقود من التوسع الحضري السريع.
إلى جانب الإنفاق المرتبط بالوباء، أدى انخفاض عائدات بيع الأراضي – مصدر رئيسي للدخل – إلى استنفاد الميزانيات، مما دفع بعض الحكومات المحلية إلى الاعتماد على بكين لدفع فواتيرها.
وفي الواقع، كانت بكين هي الدافع وراء توفر الائتمان في الأشهر الأخيرة. وارتفع نمو الائتمان الواسع – الذي يقيس جميع الإقراض عبر النظام المالي المحلي – بنسبة 9.4 في المائة في نوفمبر مقارنة بالعام السابق. وشكلت مبيعات السندات الحكومية نصف هذه الزيادة.
وقال يو إن الاعتماد على التمويل الحكومي لدفع النمو يشير إلى أن “هيكل الائتمان لا يزال غير جيد”. “تظهر البيانات أن الاقتصاد يستقر بفضل مساعدة الدولة. وفي حين أنه من غير المرجح أن يتغير هذا قريبًا، إلا أنه لن يكون جيدًا عندما يحدث ذلك.
ويراقب الاقتصاديون الطلب على القروض باعتباره مقياسا للتعافي الاقتصادي في الصين. ويرتبط بطء نمو الائتمان عادة بالانكماشات الاقتصادية، حيث تصبح الشركات والمستهلكون مترددين في الاقتراض، ويختارون اكتناز مدخراتهم بدلا من ذلك.
وقال يو: “نعتقد أن وتيرة التوسع الائتماني ستنخفض من 10 بالمئة هذا العام إلى 8 بالمئة العام المقبل”. لكنها حذرت من الإفراط في المبالغة في هذا الأمر، قائلة: “من الخطأ الاعتقاد بأن ذلك سيكون له تأثير كبير على الناتج المحلي الإجمالي. وبالتالي، من المحتمل أن يكون التأثير على النمو العالمي محدودًا.
وفي مواجهة الرياح المعاكسة المستمرة، من المتوقع أن يكشف المكتب السياسي الصيني، أعلى هيئة لصنع القرار في الحكومة، عن المزيد من إجراءات التحفيز في الأشهر المقبلة.
وفي حين عززت هذه الاتجاهات التوقعات بشأن آفاق حميدة نسبيا للنمو العالمي في عام 2024، فإن الأدلة التاريخية تظهر أن الهبوط الناعم يظل بعيد المنال. وكما هو الحال في عام 2023، قد تنخفض التوقعات عن المستوى المطلوب مرة أخرى.