ستعقد لجنة السياسة النقدية (MPC) للبنك المركزي لمصر (CBE) غدًا ، يوم الخميس ، لاجتماعها السادس العادي لعام 2025 لتحديد الدورة لأسعار السياسة الرئيسية في البلاد-المعيار الرئيسي الذي يثبت أسعار الفائدة المصرية على المدى القصير على المدى القصير والأدلة الأوسع نطاقًا للظروف النقدية.
في اجتماعها الأخير في 28 أغسطس ، قدمت اللجنة تخفيضًا مفاجئًا في نقاط 200 نقطة ، مما رفع معدلات الإيداع والإقراض بين عشية وضحاها إلى 22 ٪ و 23 ٪ على التوالي ، في حين تم تحديد معدل الائتمان والخصم ومعدل التشغيل الرئيسي بنسبة 22.5 ٪. امتدت هذه الخطوة دورة التخفيف النقدي لهذا العام ، والتي خفضت حتى الآن معدلات ما مجموعه 525 نقطة أساس.
اتبع هذا التخفيض التراكمي موقفًا مشدودًا طويلًا ورفعًا حادًا 600 باسيس في مارس 2024 ، عندما طرح CBE الجنيه لتحقيق الاستقرار في سيولة العملة الأجنبية. منذ ذلك الحين ، انتقلت CBE إلى مسار متكامل بحذر – تقليص معدلات بنسبة 225 نقطة أساس في أبريل ، 100 نقطة أساس في مايو ، و 200 نقطة أساس في أغسطس – مما يعكس توقعات التضخم الأكثر ملاءمة وتثبيت مؤشرات الاقتصاد الكلي.
مسار التضخم وتوقعات السياسة
في بيانها في أغسطس ، أشارت MPC إلى أن التضخم كان في اتجاه هبوطي واضح ، حيث يتوقع في المتوسط 14-15 ٪ في عام 2025 قبل أن يلتقي إلى النطاق المستهدف الرسمي البالغ 7 ٪ (± 2 ٪) بحلول الربع الرابع من عام 2026 ، وزيادة التضييق إلى 5 ٪ (± 2 ٪) بحلول نهاية 2028. التوترات الجيوسياسية.
أكدت CBE أنه تمت معايرة قراراتها التخفيف للحفاظ على المصداقية النقدية ، ودعم مسار التضخم المتوقع ، والحفاظ على أسعار الفائدة الحقيقية الإيجابية لحماية المدخرات وجذب تدفقات رأس المال. كما كرر التأكيد على أن السياسة النقدية ستبقى مدفوعة بالبيانات ، مع إجراء تعديلات تدريجياً لتحقيق توازن بين تحفيز النمو وضمان استقرار الأسعار.
عززت بيانات التضخم في أغسطس هذه النظرة. ذكرت CBE أن التضخم الأساسي السنوي انخفض إلى 10.7 ٪ في أغسطس ، بانخفاض عن 11.6 ٪ في يوليو. على أساس شهري ، ارتفع مؤشر الأساس بنسبة 0.1 ٪ فقط ، مقارنة بنسبة 0.9 ٪ في أغسطس 2024. التضخم في المناطق الحضرية ، التي جمعتها الوكالة المركزية للتعبئة العامة والإحصاءات (CAPMAS) ، وسجلت 12 ٪ في أغسطس ، وتخفيفها من 13.9 ٪ في يوليو.
وجهات نظر الخبراء: عقد أو قطع؟
جادل الخبير المصرفي محمد عبد العلم أن السياسة النقدية تظل أدوات مصر الأكثر فعالية لتأمين الاستقرار المالي مع توجيه الاقتصاد نحو النمو المستدام. وأوضح أنه من خلال تغيير معدلات السياسة ، لا يتحكم البنك المركزي في التضخم فحسب ، بل يشكل أيضًا حوافز الاستثمار وظروف السيولة.
“كلما تهيمن الضغوط التضخمية ، تتبع CBE موقفًا مقيدًا. ولكن بمجرد أن يكون التضخم بحزم على مسار هبوطي ، فإنه يتحول تدريجياً نحو الإقامة لتحفيز النمو” ، هذا ما قاله عبد الآال لمصر نيوز.
يتوقع عبد العلم أن يحتفظ MPC بمعدلات ثابتة في اجتماع الغد ، مشيرًا إلى أن التخفيض في أغسطس يحتاج إلى مزيد من الوقت للتصفية من خلال الاقتصاد. وقال “مستويات السيولة مستقرة ، وتخفيف مؤشرات التضخم ، وظل سعر الصرف مرنًا مقابل الدولار الأمريكي. كل هذه تشير إلى بيئة نقدية مريحة تدعم الحفاظ على المعدلات الحالية”.
كما قام بالإبلاغ عن المخاطر المحتملة في الأفق ، وخاصة من أسعار الطاقة. بينما أطلقت الحكومة زيادة تعريفة الكهرباء ، أعلنت أن أسعار البنزين سترتفع من 1 أكتوبر ، باستثناء الديزل. وأضاف: “سيؤدي ذلك إلى خلق ضغط تصاعدي قصير الأجل على التضخم. من المرجح أن تتبنى MPC نهج الانتظار والرؤية بدلاً من تخفيضات التحميل الأمامي”.
بالنسبة إلى Heba Mounir ، محلل الاقتصاد الكلي في HC Securities & Investment ، فإن حالة توقف مؤقت مقنعة بنفس القدر. وقالت: “كان التخفيض 200-Basis في أغسطس كبيرًا. الاقتصاد يتطلب غرفة التنفس لامتصاص آثارها”.
سلط مونير الضوء على المخاطر التضخمية المرتبطة بزيادة الأسبوع الماضي لكل مليون دولار في أسعار الغاز الطبيعي للاستخدام الصناعي ، إلى جانب تعديلات أسعار الوقود الوشيكة. وقالت: “يمكن أن تدفع هذه العوامل التضخم مؤقتًا للأعلى ، مما يبرر موقفًا حذرًا من MPC غدًا”.
الموقف الخارجي يقوي
على الرغم من هذه المخاوف ، لاحظ مونير أن الأرصدة الخارجية لمصر أظهرت تحسنا ملحوظا في الأشهر الأخيرة. ارتفعت صافي الأصول الأجنبية في النظام المصرفي بنسبة 24 ٪ على أساس شهري في يوليو ، حيث بلغت 18.5 مليار دولار-أكثر من ثلاثة أضعاف المستوى في بداية عام 2025. ارتفعت التحويلات العمال أيضًا بنسبة 19 ٪ إلى 3.8 مليار دولار ، مما يعكس الثقة المتزايدة في سيولة العمل الأجنبية في مصر.
تعزز الجنيه المصري بحوالي 5 ٪ منذ يناير ، حيث تم تداوله عند 48.2 بالولايات المتحدة لكل دولار أمريكي ، في حين انخفض انخفاض مقايضة الائتمان لمدة عام (CDS) إلى 284 نقطة أساس ، بانخفاض عن 379 في بداية العام. بلغت Net International Cregments 49.3 مليار دولار في أغسطس ، بزيادة 5 ٪ منذ بداية العام.
لا تزال الشهية الأجنبية للديون المصرية قوية. في آخر مزاد من قانون الخزانة لمدة 12 شهرًا ، استقرت العائدات بنسبة 25.74 ٪ ، حيث قدمت عائدًا حقيقيًا تقديريًا بنسبة 8.15 ٪ بعد التوقعات في توقعات التضخم وضرائب الاستثمار الأجانب. وقال مونير: “هذا يدل على أن أدوات الديون المصرية لا تزال جذابة للغاية لمستثمري المحافظ ، لا سيما بالنظر إلى الانخفاض الأخير في أقساط المخاطر السيادية”.
وأضافت أن تخفيض معدل الاحتياطي الفيدرالي في الولايات المتحدة المتوقع على نطاق واسع ، جنبًا إلى جنب مع الملف الخارجي الأقوى في مصر ، قد يؤدي إلى زيادة توقعات العائد بين المستثمرين الأجانب في الإصدارات المستقبلية.
استطلاعات السوق انقسام
بينما يميل المحللون المحليون نحو الحجز ، تشير استطلاعات الرأي الدولي إلى إمكانية المزيد من التخفيف. قامت دراسة استقصائية لرويترز شملت 16 خبراء اقتصاديًا بتخفيض 100 باسيس في اجتماع الغد ، مستشهداً بالتضخم المستمر والرغبة في تحفيز النمو. وبالمثل ، أشار استطلاع للرأي في بلومبرج لـ 10 بنوك استثمارية ، بما في ذلك CI Capital و Naeem و Prime و Mubasher ، إلى توقعات تصل إلى 1 ٪.
وقال جون سوانستون ، الخبير الاقتصادي في الشرق الأوسط في شركة Capital Economics: “أسعار الفائدة الحقيقية لمصر هي من بين أعلى الأسواق في الأسواق الناشئة ، حتى بعد تخفيض أغسطس. نتوقع المزيد من التخفيف مع الحفاظ على عوائد حقيقية في الأراضي الإيجابية”.
موازنة النمو والاستقرار
تواجه MPC قانون موازنة دقيق. من ناحية ، تراجع التضخم بشكل كبير ، وقد تحسنت الأرصدة الخارجية ، واستقرت العملة ، وكلها تعزز القضية لمزيد من التخفيضات. من ناحية أخرى ، قد يبرر خطر تجدد الضغوط التضخمية من تعديلات أسعار الوقود والشكوك العالمية نهجًا أكثر تحفظًا.
أكد عبد العلم على أهمية الحكمة: “لا يمكن لـ CBE تحمل تكاليف مكاسب التضخم التي تم الحصول عليها من الصعب للخطر. من المحتمل أن يكون قرار الغد إشارة إلى التزامها بترسيخ التوقعات والحفاظ على الاستقرار”.
ردد مونير هذا المشاعر: “يرسل CBE رسالة مصداقية إلى كل من الأسواق المحلية والدولية. حتى لو كانت هذه المرة ، فإن دورة التخفيف لم تنته بعد. ستستأنف التخفيضات بمجرد أن تتلاشى صدمات الأسعار وترسد التضخم”.
سياق اقتصادي أوسع
تتكشف قرارات السياسة النقدية لمصر على خلفية الانتعاش الاقتصادي الأوسع. من المتوقع أن يتسارع النمو إلى حوالي 4.2 ٪ في السنة المالية 2025/26 ، بدعم من ارتفاع التحويلات ، انتعاش في السياحة ، وارتفاع الاستثمار الأجنبي المباشر. ساعدت جهود التوحيد المالي ، إلى جانب الإصلاحات المدعومة من صندوق النقد الدولي ، أيضًا في استعادة الثقة بين المستثمرين ووكالات التصنيف الائتماني.
ومع ذلك ، تبقى التحديات. لا تزال أسعار النفط العالمية متقلبة ، وتستمر المخاطر الجيوسياسية في الشرق الأوسط في إلقاء عدم اليقين ، وأي انعكاس في تدفقات رأس المال يمكن أن يضغط على المخازن المؤقتة الخارجية في مصر. على المستوى المحلي ، لا تزال الإصلاحات الهيكلية في تسعير الطاقة وترشيد الدعم تحمل مخاطر تضخمية.
نتطلع إلى الأمام
تتم مراقبة اجتماع غد MPC عن كثب من قبل الأسواق والمستثمرين والأسر على حد سواء. سيؤدي القرار إلى تشكيل تكاليف الاقتراض ومعدلات الإيداع وظروف الاستثمار في جميع أنحاء الاقتصاد.
إذا اختار CBE الاحتفاظ به ، فسيتحول الانتباه إلى إرشاداتها الأمامية وإشاراتها حول وتيرة التخفيف في المستقبل. إذا تم تخفيضها ، فستقيم الأسواق ما إذا كانت هذه الخطوة جزءًا من دورة تسهيل ثابتة أو تعديل تكتيكي استجابةً لزخم التضخم.
في كلتا الحالتين ، يواجه البنك المركزي المهمة الصعبة المتمثلة في توجيه الاقتصاد من خلال مزيج معقد من انخفاض التضخم والإصلاحات المالية وظروف عالمية.
كما قال عبد العلم: “هذا لا يتعلق فقط باجتماع واحد. إنه يتعلق باستراتيجية للحفاظ على الاستقرار مع إعادة توازن الاقتصاد بعناية نحو النمو”.