ستعقد لجنة السياسة النقدية (MPC) للبنك المركزي لمصر (CBE) اجتماعها الخامس لعام 2025 يوم الخميس ، حيث تنتظر الأسواق والمحللين ما يعتقد الكثيرون أنه سيكون معلمًا آخر في دورة التخفيف النقدية في مصر. بعد شهور من تباطؤ التضخم وعلامات الاستقرار الاقتصادي الكلي ، يوجد الآن شبه خبراء بين الخبراء والبنوك الاستثمارية التي سيقلل CBE معدلات السياسة الرئيسية بنسبة تتراوح بين 1 ٪ و 2 ٪.
يأتي القرار القادم في منعطف حرج لاقتصاد مصر. يسعى صانعو السياسة إلى الحفاظ على التقدم المحرز في كبح التضخم مع وضع الأساس في وقت واحد لنشاط القطاع الخاص الأقوى ، وتدفقات الاستثمار ، وزخم النمو. يركز النقاش الآن على ما إذا كان سيتم تخفيض الأسعار ، ولكن بمقدار – وكيف ستتكشف دورة التخفيف بسرعة في الأشهر المقبلة.
في اجتماعه الأخير في 10 يوليو ، اختارت MPC الحفاظ على أسعارها الرئيسية دون تغيير: 24 ٪ للودائع بين عشية وضحاها ، و 25 ٪ للإقراض بين عشية وضحاها ، و 24.5 ٪ لكل من معدل الائتمان والخصم ومعدل التشغيل الرئيسي. اتبعت هذه التوقفات تخفيضات متتالية في الأسعار في وقت سابق من العام: تخفيض نقاط 225-BASIS في 17 أبريل و 100 نقطة أساس أخرى في 22 مايو.
في ملابسيها في يوليو ، أوضحت اللجنة أن المعدلات كانت “مفضلة” من أجل إتاحة الوقت لتقييم آثار التدابير المالية الجديدة-بما في ذلك التعديلات على قانون الضرائب ذي القيمة المضافة والتغيرات في الأسعار المعطاة-على ديناميات التضخم. أكدت MPC أن قراراتها ستظل تعتمد على البيانات ومعتمد على توقعات التضخم ، والمخاطر المحتملة ، والتطورات الخارجية.
صورة التضخم: انخفاض ثابت
تشير أحدث الأرقام إلى أن الضغوط التضخمية كانت تتخلى باستمرار منذ بداية العام.
- التضخم الأساسي، كما تم قياسها من قبل البنك المركزي ، بلغت 11.6 ٪ في يوليو ، بزيادة طفيفة من 11.4 ٪ في يونيو ، ولكن لا يزال أقل بكثير من قمم العام الماضي. على أساس شهري ، انخفضت أسعار المستهلكين الأساسية بالفعل بنسبة 0.3 ٪ في يوليو ، مقارنة بانخفاض 0.2 ٪ في يونيو.
- التضخم في المناطق الحضرية، التي نشرتها CAPMAS ، انخفض إلى 13.9 ٪ في يوليو من 14.9 ٪ في يونيو. تعاقد مؤشر أسعار المستهلك في المناطق الحضرية الشهرية بنسبة 0.5 ٪ في يوليو بعد انخفاض بنسبة 0.1 ٪ في يونيو – دليل إضافي على أن قوات التآكل تكتسب قوة.
مشاريع CBE أن التضخم العنوان السنوي سيظل مستقرًا على نطاق واسع عند المستويات الحالية لبقية عام 2025 قبل استئناف انخفاض تدريجي في عام 2026 ، ويتقارب نحو الهدف المتوسط المدى البالغ 7 ٪ (± 2 ٪) في المتوسط في الربع الرابع 2026. معظم هذه المسارات مفصلية على تأثير تعديلات أسعار غير الإقامة ، وتجهيزات GLOSTION GLOSTIVE ، وتغادرات FISCAL.
آراء الخبراء: مقسمة بين 1 ٪ و 2 ٪ تخفيضات
يتوقع المخضرم المصرفي محمد عبد العلم أن يختار MPC مقطعًا 200-BASIS ، ويستأنف دورة التخفيف بعد توقف يوليو.
وقال: “لقد استقر كل من العنوان الرئيسي والتضخم الأساسي-عند 13.9 ٪ و 11.6 ٪ على التوالي-إلى حد كبير بسبب انخفاض أسعار الأغذية والمشروبات ، التي تعوض ضغوط التضخم غير الغذائي المرتبط بتعديلات الأسعار المعتمدة”.
وفقا لعبدل آل ، فإن قوى التضخم الخارجية تعزز الاتجاه. “إن الانخفاضات العالمية في المواد الخام وأسعار البضائع المستوردة هي توسيع التأثير المحلي لترشيد الدعم وارتفاع ضريبة القيمة المضافة. هذا سيسمح على الأرجح التضخم بالاستمرار في الانخفاض خلال نهاية العام.”
وقال إن CBE لديه الآن مساحة لخفض المعدلات دون تعريض الاستقرار للخطر:
- مؤشرات الاقتصاد الكلي لا تزال مستقرة على نطاق واسع.
- لقد خففت التوترات الجيوسياسية العالمية إلى حد ما.
- اتسعت أسعار الفائدة الحقيقية إلى مستويات تخنق استرداد القطاع الخاص.
“بحلول نهاية العام ، أتوقع ما مجموعه 400 نقطة أساس في التخفيضات التراكمية ، مما يجعل المعدل الرئيسي أقرب إلى 20 ٪” ، قال عبد آل. “سيؤدي قطع 200 باسيس إلى إرسال الإشارة الصحيحة.”
ومع ذلك ، حذر من أن MPC يمكن أن تقرر البقاء محافظًا ، خاصةً إذا كانت ترغب في قياس آثار الواجبات الجمركية أو عدم الاستقرار الإقليمي المتجدد.
علاوة على ذلك ، يتوقع فريق أبحاث HC Securities أيضًا تخفيضًا بنسبة 2 ٪ ، مما يشير إلى تحسين المؤشرات الخارجية.
أبرز محلل الاقتصاد الكلي HEBA Mounir العديد من عوامل الاستقرار:
- وقد قدر الجنيه المصري حوالي 5 ٪ سنة إلى تاريخ.
- ضاقت انتشار مقايضة الائتمان الائتمانية المصرية لمدة عام واحد (CDS) ، مما يشير إلى انخفاض المخاطر السيادية.
- زادت تحويلات العمال ، مما يعزز تدفقات العملات الأجنبية.
- توسعت Net International Schershs ، مما يوفر مخزن مؤقت أقوى.
- تحسن صافي صافي الأصول الأجنبية للنظام المصرفي.
بالتوازي ، يستمر سوق الديون المحلية في مصر في جذب المشاركة الأجنبية. تم تطهير أحدث مزاد فاتورة لوزارة الخزانة لمدة 12 شهرًا بنسبة 26.08 ٪ ، أي ما يعادل عائد حقيقي إيجابي قدره 6.66 ٪ (بعد الضريبة ، بناءً على تقدير التضخم في HC).
وقال مونير “على الرغم من توقعات ارتفاع تكاليف الطاقة ، فإن MPC لديها مساحة لخفض الأسعار بمقدار 200 نقطة أساس”. “إبطاء التضخم ، وحسابات خارجية أقوى ، وتقدير الجنيه كلها تعزز القضية.”
على النقيض من ذلك ، تعتقد المحلل المصرفي Shaimaa Wagih أن MPC يفضل نهجًا أكثر قياسًا-قطع 100 نقطة.
وقالت: “يجب أن تحقق CBE توازنًا دقيقًا: دعم النمو مع ضمان الاستقرار المالي”. “لقد تباطأ التضخم ، ولكن تبقى المخاطر من احتياجات تمويل العملات الأجنبية في مصر وتدفقات رأس المال المحتملة إذا انخفضت العوائد بسرعة كبيرة.”
لاحظت أن:
- سيساعد التخفيض التدريجي بنسبة 1 ٪ على تخفيف تكاليف الاقتراض للشركات والأسر دون خلق ضغط لا مبرر له على الجنيه.
- الائتمان الأرخص من شأنه أن يعزز الاستثمار والإقراض والسيولة في سوق الأوراق المالية.
- ستستفيد الحكومة من انخفاض تكاليف خدمة الديون ، وتحرير المساحة المالية للإنفاق الاجتماعي والتنموي.
ومع ذلك ، فقد حذرت من أن التخفيضات العدوانية المفرطة يمكن أن تردع المستثمرين الأجانب في فواتير الخزانة والسندات. “تحتاج تدفقات رأس المال إلى مراقبة وثيقة” ، أكدت. “وتيرة حذرة تتجنب خطر الارتداد التضخمي.”
بالنسبة إلى Wagih ، فإن السيناريو “الأكثر احترافًا” هو بالتالي هو تخفيض متواضع 100-BASIS الذي يشير إلى الالتزام بالتخفيف دون أن يؤدي إلى عدم الاستقرار.
استطلاعات السوق: إجماع على التخفيضات
تعزز اثنان من الدراسات الاستقصائية الدولية الرئيسية توقعات تخفيض المعدل:
- أ استطلاع رويترزمن بين الاقتصاديين ، وجد الاقتصاديون توافقًا في الإجماع حول 100 نقطة في اجتماع يوم الخميس ، بهدف دعم النمو وسط انخفاض التضخم.
- أ مسح بلومبرجمن بين ثمانية بنوك استثمارية ، توصلت إلى استنتاج مماثل ، مع تخفيض معظم النقطة على الأقل 100 نقطة. لم تتوقع مؤسستان فقط معدلات متوقعة دون تغيير.
من بين البنوك المشاركة في الدراسات الاستقصائية ، كانت EFG Holding و Naeem و Zeila Capital و CI Capital و Ahli Pharos و Prime و Mubasher Financial Services و Thndr و Cairo Capital و Abricia Online.
الآثار المترتبة على الاقتصاد
1. إحياء القطاع الخاص
انخفاض أسعار الفائدة من شأنه أن يقلل من تكاليف التمويل للشركات ، وتشجيع الاستثمار والتوسع. هذا مهم بشكل خاص لقطاعات التصنيع والشركات الصغيرة والمتوسطة في مصر ، والتي تم ضغطها بسنوات من الظروف النقدية الضيقة.
2. ديناميات القطاع المصرفي
في حين أن البنوك قد تواجه هوامش أضيق على فروق الاهتمام ، فقد يتم تعويض ذلك عن طريق أحجام الإقراض الأقوى. من المحتمل أن يستفيد ائتمان التجزئة – من القروض العقارية إلى قروض المستهلكين – في حين أن اقتراض الشركات قد يستعيد الزخم.
3. تعزيز أسواق رأس المال
يمكن أن يرى سوق الأوراق المالية المتجدد السيولة حيث يقوم المستثمرون بإعادة توازن المحافظ بعيدًا عن أدوات الديون قصيرة الأجل. تاريخيا ، كانت تخفيضات الأسعار مصحوبة بالتجمعات في الأسهم ، وخاصة في قطاعات حساسة معدل الفائدة مثل العقارات والخدمات المصرفية.
4. الإغاثة المالية
انخفاض الأسعار من شأنه أن يخفف من عبء خدمة ديون الحكومة. مع استهلاك تكاليف الديون جزءًا كبيرًا من الإنفاق ، حتى التخفيض المتواضع يمكن أن يحرر الموارد للاستثمار العام والبنية التحتية والحماية الاجتماعية.
5. مخاطر الإدارة
تكمن المخاطر الرئيسية في التمويل الخارجي واستقرار الجنيه. إن التدفق المفاجئ لاستثمارات المحفظة الأجنبية أو ارتفاع تكاليف استيراد الطاقة قد يؤدي إلى الضغط على سعر الصرف. وهذا ما يفسر لماذا بعض المحللين يفضلون التدرج على التخفيضات العدوانية.
السياق العالمي
تأتي الخطوة المتوقعة لمصر في وسط تحول أوسع في الأسواق الناشئة ، حيث تقوم البنوك المركزية باسترخاء الارتفاع الحاد في العامين الماضيين. دخلت كل من البرازيل وتشيلي والمجر دورات تخفيف ، في حين من المتوقع أن تحذو تركيا وجنوب إفريقيا حذوها في أواخر عام 2025.
في الوقت نفسه ، أشار الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي والبنك المركزي الأوروبي إلى أن دورات التشديد قد انتهت ، مع تسعير الأسواق في تخفيضات في الأسعار المحتملة في أوائل عام 2026. توفر هذه الخلفية العالمية CBE بعض المساحة للمناورة ، حيث يتدفق رأس المال إلى الأسواق الناشئة.
نتطلع إلى الأمام
من المرجح أن يحدد قرار MPC نغمة السياسة النقدية في الربع الأخير من عام 2025. إذا اختار CBE لخفض 200 باسيس ، فقد يشير إلى تسارع دورة التخفيف. ومع ذلك ، فإن خطوة أكثر حذرًا من 100 باسيس ، من شأنها أن تشير إلى التدرج والمعايرة الدقيقة.
في كلتا الحالتين ، يتفق المحللون على أن المسار هبوطًا ، حيث من المتوقع أن تنخفض أسعار السياسة بما لا يقل عن 300 إلى 400 نقطة أساس حسب نهاية العام-شريطة أن يبقى التضخم على مسار التضخم الحالي.
قانون التوازن لصانعي السياسات في مصر واضح: استمر في ترسيخ توقعات التضخم مع توفير مساحة للتنفس للقطاع الخاص ودعم النمو. قد يكون الاختيار بين خفض 1 ٪ أو 2 ٪ تكتيكيًا – لكن اتجاه السفر لا لبس فيه.