هناك انكماش عالمي معتدل قادم

في حين أن احتمال حدوث إعصار شديد للاقتصاد العالمي يبدو أقل احتمالا مما كان عليه قبل بضعة أشهر ، فلا يزال من المحتمل أن نواجه عاصفة استوائية يمكن أن تسبب أضرارًا اقتصادية ومالية كبيرة

يوجد حاليًا أربعة سيناريوهات للتوقعات الاقتصادية العالمية. ثلاثة من هذه تنطوي على مخاطر خطيرة محتملة مع تداعيات بعيدة المدى على الأسواق.

الأكثر إيجابية هو “الهبوط السلس” ، حيث تتمكن البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة من إعادة التضخم إلى أهدافها البالغة 2 في المائة دون التسبب في ركود. هناك أيضًا احتمال هبوط ناعم. هنا يتم تحقيق هدف التضخم ، ولكن من خلال ركود معتدل نسبيًا (قصير وضحل).

السيناريو الثالث هو الهبوط الصعب ، حيث تتطلب العودة إلى معدل التضخم 2 في المائة ركودًا طويل الأمد مع عدم استقرار مالي حاد محتمل (مثل المزيد من الضائقة المصرفية والوكلاء ذوي الاستدانة العالية الذين يعانون من صعوبات خطيرة في خدمة الديون). إذا أدت الجهود المبذولة لترويض التضخم إلى عدم استقرار اقتصادي ومالي حاد ، يصبح السيناريو الرابع ممكنًا: تتراجع البنوك المركزية وتقرر السماح بتضخم أعلى من الهدف ، وتخاطر بإلغاء تثبيت توقعات التضخم واستمرار دوامة أسعار الأجور.

كما هو الحال ، فإن منطقة اليورو في حالة ركود تقني بالفعل ، حيث انخفض الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من عام 2022 والربع الأول من عام 2023 ، ومع استمرار التضخم فوق الهدف (على الرغم من انخفاضه الأخير). المملكة المتحدة ليست في حالة ركود بعد ، لكن النمو تباطأ بشكل حاد ولا يزال التضخم مرتفعًا بعناد (أعلى من متوسط ​​منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية). وعانت الولايات المتحدة من تباطؤ حاد في الربع الأول حتى مع استمرار ارتفاع التضخم الأساسي (الذي لا يشمل أسعار المواد الغذائية والطاقة) (على الرغم من انخفاضه ، إلا أنه لا يزال أعلى من 5 في المائة).

وفي الوقت نفسه ، يبدو أن التعافي في الصين بعد كوفيد قد توقف ، مما يثير التساؤل حول هدف النمو المتواضع نسبيًا للحكومة بنسبة 5 في المائة لعام 2023. وتظهر اقتصادات الأسواق الناشئة والحدود الأخرى نموًا ضعيفًا نسبيًا مقارنة بإمكانياتها (باستثناء الهند) ) ، حيث لا يزال الكثيرون يعانون من ارتفاع معدلات التضخم.

أي من السيناريوهات الأربعة هو الأكثر احتمالا؟ على الرغم من انخفاض التضخم في معظم الاقتصادات المتقدمة ، إلا أنه لم يحدث بالسرعة التي كانت تأملها البنوك المركزية ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن ضيق سوق العمل ونمو الأجور السريع قد أضافا إلى الضغط التضخمي في قطاعات الخدمات كثيفة العمالة. علاوة على ذلك ، لا تزال السياسات المالية التوسعية تغذي الطلب وتساهم في استمرار التضخم.

وقد جعل هذا الأمر أكثر صعوبة على البنوك المركزية للوفاء بولايتها الخاصة باستقرار الأسعار. لقد تحطمت توقعات السوق بأن البنوك المركزية قد انتهيت من رفع أسعار الفائدة وستبدأ حتى في خفض أسعار الفائدة في النصف الثاني من عام 2023. سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ، والبنك المركزي الأوروبي ، وبنك إنجلترا ، ومعظم البنوك المركزية الكبرى الأخرى رفع أسعار الفائدة أكثر قبل أن يتمكنوا من التوقف. كما يفعلون ، سيصبح التباطؤ الاقتصادي أكثر استمرارًا ، مما يزيد من مخاطر الانكماش الاقتصادي والديون الجديدة والضغوط المصرفية.

في الوقت نفسه ، تستمر التطورات الجيوسياسية – التي يأتي بعضها فجأة ، مثل مسيرة مجموعة فاغنر الفاشلة نحو موسكو – في دفع العالم نحو عدم الاستقرار ، وإزالة العولمة ، والمزيد من التشرذم. والآن بعد أن فقد تعافي الصين قوته ، يجب عليها إما اتباع سياسات تحفيز قوية – مع تداعيات على التضخم على مستوى العالم – أو المخاطرة بشكل كبير بعدم تحقيق هدف النمو.

على الجانب الإيجابي ، انخفض خطر حدوث أزمة ائتمانية حادة منذ فشل البنوك في مارس ، وانخفضت أسعار بعض السلع (ويرجع ذلك جزئيًا إلى توقعات الركود) ، مما ساعد على تهدئة تضخم السلع. لذلك يبدو أن خطر الهبوط الحاد (السيناريو الثالث) أقل مما كان عليه قبل بضعة أشهر. ولكن مع نمو الأجور المرتفع بعناد والتضخم الأساسي الذي يجبر البنوك المركزية على رفع أسعار الفائدة بشكل إضافي ، فقد أصبح الركود القصير والسطحي خلال العام المقبل (السيناريو الثاني) أكثر احتمالية.

والأسوأ من ذلك ، إذا تحقق ركود معتدل ، فقد يؤدي إلى مزيد من تآكل معنويات المستهلكين والشركات ، وبالتالي خلق الظروف لتراجع أكثر حدة وطويلة الأمد ويزيد من مخاطر الإجهاد المالي والائتماني. في مواجهة احتمال تطور السيناريو الثاني إلى السيناريو الثالث ، قد تغمض البنوك المركزية وتسمح للتضخم بالبقاء أعلى بكثير من 2 في المائة ، بدلاً من المخاطرة بإحداث أزمة اقتصادية ومالية حادة.

وبالتالي ، فإن ثلاثية السياسة النقدية في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين لا تزال قائمة. تواجه البنوك المركزية المهمة الصعبة للغاية المتمثلة في تحقيق استقرار الأسعار واستقرار النمو (عدم الركود) والاستقرار المالي في وقت واحد.

ما هي الآثار المترتبة على أسعار الأصول في هذه السيناريوهات؟ حتى الآن ، عكست الأسهم الأمريكية والعالمية سوقها الهابطة لعام 2022 ، وانخفضت عائدات السندات قليلاً – وهو نمط يتوافق مع هبوط ناعم للاقتصاد العالمي ، حيث ينخفض ​​التضخم نحو المعدل المستهدف ويتم تجنب انكماش النمو. علاوة على ذلك ، تعززت الأسهم الأمريكية – معظمها أسهم التكنولوجيا – من خلال الضجيج حول الذكاء الاصطناعي التوليدي.

ولكن حتى الركود القصير والسطحي – ناهيك عن الهبوط الحاد – من شأنه أن يتسبب في انخفاضات كبيرة في الأسهم الأمريكية والعالمية. وإذا تراجعت البنوك المركزية بعد ذلك ، فإن الزيادة الناتجة في توقعات التضخم ستؤدي إلى ارتفاع عائدات السندات طويلة الأجل وتضر في النهاية بأسعار الأسهم ، بسبب عامل الخصم الأعلى الذي سيتم تطبيقه على أرباح الأسهم.

في حين أن احتمال حدوث إعصار شديد للاقتصاد العالمي يبدو أقل احتمالا مما كان عليه قبل بضعة أشهر ، لا يزال من المحتمل أن نواجه عاصفة استوائية يمكن أن تسبب أضرارًا اقتصادية ومالية كبيرة. – نقابة المشروع

نورييل روبيني ، أستاذ فخري للاقتصاد في كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك ، وهو كبير الاقتصاديين في فريق أطلس كابيتال ومؤلف كتاب “التهديدات الكبرى: عشرة اتجاهات خطرة تعيق مستقبلنا ، وكيفية النجاة منها” (Little، Brown and Company، 2022 ).